2347聯強－小股東的大投資~財務自由的世界

2347聯強類別:電子通路

2016.Q2價格評估:

便宜價	合理價	超漲價
23.53	34.50	58.82

獲利性評估:營收自2015/9月開始溫合增月_評價OK

毛利:聯強為通路商僅能享有極低毛利,毛利%穩定_評價OK

稅後淨利出問題在於2015Q3, 影響最鉅即為業外收支明顯異常,實際原因為大幅度的人民幣匯兌損失

ROE%: 2015ROE掉到7.59%,我們評估這應該是最差狀況,2016Q2累計ROE回升到5.55%,所以評估全年可回升至10%, 2016.Q2合理價即是以

ROE:10%計算之 (上圖為參考財報狗網站資訊,下圖為近十年ROE trend chart)

年度/季度	2014Q4	2015Q1	2015Q2	2015Q3	2015Q4	2016Q1	2016Q2
稅後淨利率	1.71	1.72	1.87	0.41	0.52	1.64	1.4
業外收支佔稅前淨利比	42.48	26.61	45.38	-449.74	-53.58	25.63	24.2

負債% : 近十年來負債有增加趨勢_須再作觀察

現金流量: 由於聯強2015Q3出狀況,看起來同時期也動用了不少聯貨借款(103年授信87億),並且在2015Q4清償了, 2016年均保持穩定的本業現金流入_評價OK (下表為參考財報狗網站資訊)

年度/季度	2015Q1	2015Q2	2015Q3	2015Q4	2016Q1	2016Q2
營業現金流	5,093,487	-1,883,791	-4,364,037	-3,646,086	5,960,801	4,924,373
融資現金流	-705,838	1,860,091	3,612,225	-7,561,477	-7,860,665	-2,798,505
自由現金流	4,697,618	-2,325,226	-4,571,798	-3,750,276	5,371,110	3,852,246

產業評估:

經營者: 杜書伍先生,自1988任聯強總經理至今,已歷時27年,經營穩定性的評價是相當好的,並且個人持股約2.5%,加計大股東神通-苗豐強及各壽險公司,退輔基金等持股約計32%

~公司產業特性: 公司產業特性曾經是我們評估聯強的一大困難,因為不容易懂,大家都常耳聞聯強,但要真能完整說出它的營運模式反倒沒那麼容易,但對於聯強居電子通路的地位,並積極在消費性3C產品外,發展電子零代理,及擴大東南亞,澳洲等非中國市場,其多元化正向發展,使得我們對聯強仍給予較高評價

投資評估:

股價淨值比: 聯強2016Q2靜值26.14,淨值比約1.3,不算低

股價歷史高低:8年平均高價為71.3元,平均低價為42.9;目前反應獲利異常股價已低於歷年平均低價

殖利:今年H1聯強每股稅後已達1.46;我們預估全年有機會回到3元水準 ,近十年股息發放率為90%,所以我們預計2016年股息有機會達2.5元,回到2013年水準,假若以34元以下買進,殖利評估為7%.唯2015年配發0.5股票股利,將等比例希釋獲利,並且觀察2016營運表現,僅較2015年回升,尚未回到長期穩定營運表現